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——复杂环境下的稳健发展与新动力探索

中国信托业协会智库单位 西南财经大学信托与理财研究所

2015年3季度，我国GDP同比增长6.9%，增幅虽略有回落，但稳中有进的大势没有改变，经济运行仍在合理区间，结构调整步伐加快，新动力孕育成长机会。在此背景下，信托行业一方面保持自身稳健前行的态势，另一方面也在积极探索行业新的增长点。中国信托业协会发布的“2015年3季度末信托公司主要业务数据”各项指标表明：在宏观经济增速换挡、泛资管行业竞争加剧、利率市场化改革深入、风险防控压力上升等多重因素叠加下，信托业发展没有出现增长的断崖式下跌，整体经营业绩保持常态增长水平，投资与事务管理功能定位进一步强化。在外部宏观经济形势存在较大不确定性以及资本市场异常波动的背景下，信托行业在持续动荡中实现螺旋式上升，在冷热交替中不断求索和蜕变。

一、复杂环境下的稳步前进

（一）信托资产

2015年3季度末，信托全行业管理的信托资产规模为15.62万亿元（平均每家信托公司2296.92亿元），较2014年3季度的12.95万亿元，年度同比增长20.62%，信托资产规模同比增幅明显回落；较2015年2季度的15.87万亿元，季度环比下降1.58%。从季度环比增速看，2015年前3季度的环比增速分别为：1季度3.08%，2季度10.13%，3季度-1.58%，信托资产自2010年1季度首次出现环比负增长。

图1：2011年Q1——2015年Q3各季度信托资产及其同比增速

2015年3季度中国GDP同比增幅为6.9%，创下自2009年以来的最低增速，工业生产、投资和出口均较为低迷。我国当前处于结构调整的关键阶段，传统产业的去产能过剩进程非短期内可以完成，多年积累的结构性矛盾仍需要时间来调整。宏观经济不振，实体经济融资需求下降，经营景气度持续下滑，优质资产比较难以寻求，加之银行等金融机构的竞争、风险控制要求趋严的影响下，3季度信托产品发行量没有出现显著提升。此外，资本市场波动也是信托资产负增长的一个影响因素。

（二）固有资产与权益

2015年3季度固有资产规模达到4177.94亿元（平均每家信托公司61.44亿元），比去年同期水平增加30.61%，增幅较2015年2季度回落约5.5个百分点；比2015年2季度环比增加0.39%，增速略有上升。从增速水平来看，信托行业固有资产规模的同比增速保持相对稳定。

作为固有资产的主要形式，投资类资产在3季度末规模达到2935.71亿元，同比增加53.90%，在资产总额中占比70.27%，较第2季度末规模下降了0.88个百分点。与2015年2季度相比，货币类资产和贷款类资产的规模都有小幅下降。贷款类资产占比延续了2015年年初的走势，继续下降。货币类资产规模为545.45亿元，占比13.06%；贷款类资产规模为381.79亿元，占比9.14%。

图2：2011年Q1——2015年Q3各季度固有资产规模及其同比增速

从所有者权益来看，2015年3季度信托全行业规模为3564.11亿元（平均每家信托公司52.41亿元），比去年同期增长23.65%，较上季度末环比增长0.47%。

从净资产的组成部分来看，信托行业的实收资本逐年上升，2015年3季度达到1624.62亿元，较2季度环比增加13.57%，占比为45.58%，提升了5个百分点左右。2015年上半年信托公司密集增资扩股，进入3季度该趋势得以延续。2015年3季度信托赔偿准备的规模为133.13亿元，较上季度末小幅减少1.75亿元；未分配利润达到1129.46亿元，较上季度末小幅减少约18亿元。与2015年2季度相比，3季度末信托赔偿准备和未分配利润的规模和占比均有所下降，但是从历年的发展情况来看这两项指标总体仍然呈现上升趋势，这说明信托公司抵御风险能力仍然在不断增强。

图3：2011年Q1——2015年Q3各季度信托赔偿准备规模及占比

（三）风险项目个数及规模

2015年3季度末信托行业风险项目有506个，比上季度末增加56个，规模达到1083亿元，比去年同期增长31.51%，较上季度末环比增长4.74%。但对比全行业管理的信托资产规模15.62万亿元，0.69%的不良率仍处于相对低位。实体经济低迷，违约率上升，系统性风险不断加大，而信托行业不良率较上季度仅上升0.04%，这源于信托行业及时调整风险管理策略，主动压缩高风险业务规模的积极应对。同时，信托行业自有资本充足、赔偿准备充分、风控体系逐步完善，也为行业系统性风险和区域性风险的防控奠定了坚实基础。

二、转型攻坚期的持续增长

（一）经营业绩

截至2015年3季度末，信托全行业实现经营收入822.14亿元，第3季度实现经营收入278.08亿元，比2014年第3季度同比大幅增长32.54%，比2015年第2季度环比下降11.47%。就同比增速而言，2015年2季度经营收入同比增长42.68%，3季度增幅下降约10个百分点。其中，2015年前三个季度的信托业务收入达到466.67亿元，第3季度信托业务收入为170.17亿元，同比增长21.62%，占经营收入的比例为56.76%，信托业务仍为信托行业贡献了超过一半的收入。信托全行业第3季度实现投资收益91.98亿元，与第2季度的124.25亿元相比，环比下降25.97%，这可能与2015年6月份开始的股市震荡，投资收益率下降有关。

图4：2012年Q1——2015年Q3各季度经营收入及其同比增速

截至2015年3季度，信托全行业实现利润总额548.71亿元，第3季度实现利润总额156.85亿元，较去年同期水平增长8.37%，增幅较2015年2季度的水平大幅回落24个百分点。信托行业经营业绩增速放缓一方面在于信托公司传统业务模式正遭遇其他金融子行业越来越激烈的竞争，尤其是金融同业机构发行的资管产品抢占了信托公司的业务份额；另一方面缘于新增业务规模增速下降，信托业务规模短期内缺乏新的增长点。

图5：2012年Q1——2015年Q3各季度利润总额及其同比增速

（二）受托管理成效

2015年3季度清算信托项目1609个，平均年化综合报酬率延续了2015年1季度以来的增长趋势，3季度为0.62%，较2季度末增长了0.12个百分点；年化综合实际收益率7.30%，较2季度末回落3个百分点左右，年化综合实际收益率从今年1季度反转上升以后又再次下降，2014年4季度为7.52%，2015年1季度为8.11%，2季度达到10.19%。

利率市场化的不断推进降低了资本的投资期望收益，带动了整个社会融资成本的下行，虽然信托产品收益有所下滑，但其收益下浮幅度远小于其他类型理财产品。相较其他大类金融资产而言，信托综合回报率依然保持在较高的水平。短期内这种竞争优势将增强信托对投资者的吸引力，加之近期股市动荡挤出大量投资资金，因此3季度市场中出现了固收类信托产品预约和申购火爆的局面。

三、动力转换下的功能优化

（一）投资功能定位

从信托功能看，融资类、投资类和事务管理类信托“均分天下”的格局已开始悄然改观。投资类和事务管理类信托占比延续上升趋势，融资类信托占比持续下降。2015年3季度事务管理类信托规模为5.63万亿元，占比36.06%，比2季度提高了2个百分点左右；投资类信托规模为5.88万亿元，占比37.63%，与第2季度相比有所下降；融资类信托规模和占比均有所降低，3季度规模为4.11万亿元，较2季度减少了0.10万亿元，占比从2季度的26.55%下降到3季度的26.31%。

图6：2010年Q1——2015年Q3信托资产按照功能分类的规模及其占比

当前的资金市场环境与货币政策对传统信托业务产生了一定的冲击，融资类信托占比自2015年以来处于下降趋势，信托业务中的非融资功能逐渐显现并不断深化，传统债权业务将会被逐步弱化和压缩。在近期央行“双降”的影响下，融资类信托市场空间将进一步压缩，边缘化趋势加快。长期来看，事务管理类信托业务及投资类信托业务的比重将会得到显著提升。信托行业的发展动力源将逐步从融资方转为投资方，投资类信托占比将继续延续增长态势。

（二）主动管理能力

从资金的来源看，尽管单一资金信托占比逐年下降，但仍然占据着信托资产的半壁江山，2015年3季度单一资金信托规模达到90879.27亿元，占比58.18%，与第2季度的水平相当；集合资金信托规模为52857.22亿元，占比33.84%，与第2季度相比下滑1.5个百分点，规模也略有减少；管理财产类信托规模为12454.40亿元，占比7.97%，与第2季度相比提高了1.4个百分点左右。随着高净值人群的增加和私人财富的积累加速，管理财产类信托规模增长也将会有更大发展空间。

（三）信托投向

2015年3季度数据显示：信托资金的五大投资领域依然是工商企业、基础产业、证券市场、金融机构、房地产。信托投向总体保持稳定，其中证券投资信托因资本市场的剧烈波动有较大下降，基础设施类信托占比有较大增加。其他信托新增规模不大，但因证券投资信托的绝对规模下降，占比被动上升。

图7：2010年Q1——2015年Q3资金信托投向的规模及其占比

1.工商企业。作为实体经济的支撑部门，工商企业一直是资金信托投向的第一大领域。2015年3季度末，投向工商企业的资金信托规模为3.25万亿元，相比2季度末的3.18万亿元，环比增长2.20%，相比2014年3季度的3.15万亿元，同比增长3.17%；在总的资金信托规模中占比22.61%，相比2季度末的21.50%，增长约1个百分点，略有上升。工商企业信托规模和占比企稳回升的根本原因是宏观经济下行形势下对内需扩大和产业结构优化调整的内在驱动。

2.基础产业。截至2015年3季度末，资金信托在该领域的配置规模为2.70万亿元，相比2季度末的2.74万亿元，环比减少1.46%，相比2014年3季度的2.66万亿元，同比增长1.50%；占比为18.79%，较2季度末的18.48%略有上升。当前地方基础建设的较高资金需求与现有市场资金供给严重不匹配，政策放松导致近期地方平台项目增加较快，地方政府融资需求较旺。并且，和工商企业、房地产投向相比，地方融资平台是更为优良的交易对手，在以地方政府信用为背书的交易条件下，其信用水平仍要高于其他种类交易对手。但宽松货币政策和资产配置荒的供求效应导致政信投资的资金回报率大幅下滑，可能会抑制信托资金投资于基础产业的热情和力度。除了传统的政信合作模式，信托公司也在积极思索基于PPP或者基于项目融资背景的基础设施产业投融资模式。

3.证券投资。尽管证券投资信托在3季度大幅受挫，该领域仍然是资金信托配置的第三大领域。2015年3季度末，证券投资信托规模为2.67万亿元，相比2季度末的3.02万亿元，环比减少11.59%，相比2014年3季度的1.67万亿元，同比增长59.88%；占比为18.57%，较2季度末的20.37%下降了1.8个百分点。其中，股票类占比6.27%，较2季度末大幅回落约3.3个百分点，债券类占比10.24%，较2季度末略有增长。

4.金融机构。作为资金信托配置的第四大领域，2015年3季度末资金信托对金融机构的运用规模为2.37万亿元，年度同比增长23.44%，季度环比增长4.41%，占比16.49%，提升了1.2个百分点左右。当前实体经济形势依旧严峻，工商企业尤其是民营企业和中小企业，经营压力依然较大，偿债能力有所下降，尤其是债券市场个别公募债券以及部分中小企业私募债券集中违约，更表明对当前部分企业的违约风险不容忽视。因此，在宏观经济和资本市场的双重压力下，作为相对优质资产的金融机构成为信托资金避险的较好选择。

5.房地产。2015年3季度末，房地产资金信托的规模为1.29万亿元，占比8.96%，无论是规模还是占比，3季度末的水平与2季度末相比都基本持平。实际上，自2014年3季度以来，房地产资金信托占比持续下降。尽管房地产市场因政策刺激需求有所回升，然而商品房去库存压力依然较大，市场表现为结构化复苏而非全面复苏，总体来看房地产企业投资热情依然不高。在此种背景上，信托行业对高风险高收益的房地产投资布局谨慎，需要充分衡量投资标的的安全性、流动性和收益性。

四、三季度热点评析

2015年第3季度，尽管宏观环境复杂多变，行业整体增长继续回落，但各信托公司回归信托本源、顺应转型趋势、积极进行业务创新、寻求新的发展动力的探索却有增无减。行业内热点频出、亮点不断，互联网信托、家族信托、消费信托、艺术品信托、PPP项目、海外资产配置等层面的业务和产品创新为信托业的转型和发展注入了新的活力与动力。其中，互联网信托的加速发展在本季尤其值得关注。

2015年7月18日，由国家有关部门制定的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（以下简称《意见》）对外发布。互联网信托首次被“正名”，《意见》的发布对于鼓励和引导信托公司开展互联网信托业务具有重要作用。

在政策层面积极推动和信托公司业务迫切转型的背景下，信托公司与互联网金融的嫁接无疑是2015年第3季度信托行业的热点和亮点。信托作为传统金融行业，在互联网金融的后端（产品、账户）上有一定的优势。随着客户需求多元化发展，信托公司也通过互联网化寻求创新发展，逐步向互联网金融的前端延伸。

截至2015年3季度末，信托公司已普遍开设微信公众号，定期推送理财知识、行业动态、市场趋势等内容。部分信托公司并进一步深化应用，在符合监管政策的前提下，开通微信预约、微信网签等功能，提升服务效率。

消费信托+互联网的模式在信托行业出现，多数消费类信托被认定为单一事物管理类信托，不受集合信托合格投资者的门槛限制。消费信托模式的创新使信托公司更贴近用户，消费信托产品深度结合互联网金融概念，通过在线互联网平台发售，打造出了具有品牌特色的产品。如平安信托在“综合金融服务商平台”搭建中做出了探索，为不同类型客户提供差异化的投融资服务，借助大数据手段和挖掘技术，对客户和产品进行精细的分级、匹配、撮合，满足不同客户的个性化金融服务需求；万向信托利用“互联网+金融+消费+体育”的模式，引领投资者分享体育足球产业发展的红利；中信信托的“众筹+电影+消费信托”的产品模式，将信托业务与电影嫁接，分享影视业发展的红利。

展望未来，中国经济短期内难有起色，持续加大政府投资力度仍是稳定国内经济的主要措施。在政府持续投资和内在经济增长动力孕育的时间差内，中国经济将度过最艰难的结构调整期。而缺少证券投资信托支撑，传统业务基本平稳的信托业正积极寻找新的增长点，互联网信托等平台型、服务类的创新和发展符合信托公司战略转型要求。各信托公司的“触网”虽发展步伐不一，但总体来看，信托行业的互联网化探索正在起步，未来应该有极强的可塑性和较大的协同发展空间。各信托公司需依托自身的资源优势，系统化布局互联网金融及其他创新性业务，全面提升自身核心竞争力和运营效率，形成差异化市场定位和特色化发展模式，积极培育全行业新的增长动力