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信托市场08年回顾与09年展望(上)

来源:中原信托 日期:2009-02-05

第一部分、2008年信托市场回顾

 

已然过去的2008年可谓百转千回,波澜壮阔。宏观经济政策从上半年的防过热、压通涨到下半年的扩内需、保增长,货币政策从从紧到适度宽松,再到积极财政政策的组合运用,4万亿投资计划的出台,政策调整的幅度之大、之快在历史上是前所未有的。我们也看到由美国次贷危机而引发的金融海啸在全球蔓延开来,各国经济受到不同程度牵连出现的衰退,石油、证券、期货及贸易创出历史新高后的大幅回落,当然,金融海啸对国内的外贸和实体经济来说,也受到了全所未有的冲击,同时,国内金融市场、房地产市场以及其它社会经济的变化也令我们目不暇接,嗟叹不已。凡此种种,对于经济发展过程中出现的新情况、新问题,我们不能简单地归于体制、机制或归于次贷危机的影响。中国改革开放三十年,经济持续高增长出现的体制滞后问题,经济波动周期性的影响等等都是不容回避的问题和挑战。身处其中的中国信托业,则凭借自身的努力和创新,在跌宕起伏中实现了自身发展的突破,主要表现在以下几个方面:

一、行业政策方面

    1、行业影响力提升,监管扶持力度加大。

    根据用益信托工作室统计的数据显示,2008年全年发行集合信托产品670款,发行规模为860亿元。同时,信托公司参与银行发行的银信合作理财产品3283款,其中公布发行规模的产品1985款,资金规模为7246亿元,预计全年银信合作理财产品发行总规模超过1万亿元。信托业发展从此迈上了一个新的台阶。信托理财规模总量的扩张、银信合作向广度深度的延伸,无论是对银行还是信托公司自身,无论是对理财市场还是其他金融服务,都起到了巨大的推动作用,同时,对资本、产业、货币市场的渗透和影响也前所未有,规模之大,领域之广都是历史上的突破。

    伴随着信托行业影响力的提升,信托的作用和功能得到了监管部门的认可和重视。从全年来看,随着国家货币政策的转变,监管政策从鼓励信托公司开展公益信托支持灾后重建到央行允许信托公司在全国银行间债券市场开立信托专用债券账户,从《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》、《银行与信托公司业务合作指引》的出台,再到信托公司监管评级工作的展开银监会主席对信托行业发展的寄语都体现了银监会在扶持行业发展中加以规范的监管理念和政策导向,给信托公司2008年各项业务的开展营造了较为宽松的发展环境,奠定了行业发展的基础。

    2、行业兼并重组加快,机构扩容面临突破。

    2008年是信托行业兼并重组加快的一年。中外机构对信托公司的青睐依旧,重组整合此起彼伏。一方面,外资参股信托公司有了新的突破。先后有摩根参股杭州工商信托,巴克莱银行参股新华信托,苏格兰银行参股苏州信托。另一方面,国内银行、保险、实业等各机构也加快了对信托行业的介入,信托牌照的争夺。华融国际信托公司成立,标志着第一家金融资产管理公司对信托行业的介入;继交通银行之后,建行控股合肥兴泰信托,中国银行公布收购信托公司意向,国开行对金港信托的参股意向,招商银行入主西藏信托,交通银行入股陕西国投,人保联姻中泰信托,强势入主中诚信托;华能集团对黔隆国际信托的控股。我们也看到,百瑞信托的借壳上市,合肥兴泰信托对徽商银行的增资,重庆国投成为三峡银行第一大股东。所有这些,都为信托行业的整合,信托公司的做大做强提供了一次新的契机。

    与此同时,银监会在岁末年初重新启动信托公司登记工作,出台《关于13家历史遗留问题信托公司重新登记内部操作指引》,加快推动债权债务清理及重新登记工作,预示着信托公司扩容有望在2009年实现新的突破。

    3、信托公司厉兵秣马,谋求竞争先机。

    增资扩股,换发新牌是近两年来各家信托公司的重点工作。2008也不例外。陕国投换发新牌,衡平信托增资更名,平安、中融的增资等等。值得注意的是,多家信托公司在2008年不止于换发新牌,为异地经营创造条件,更多的把目光投向了各种市场进入资格的争取。先后有平安信托与利顺金融集团合资设立货币经纪公司,百瑞信托获准进入银行间同业拆借市场,中原信托获批资产证券化受托资格,金港信托、中融信托获大宗交易系统资格,中融信托获保险代理资格,西安信托获联想年度债券发行分销商资格,这些都充分体现了信托公司未雨绸缪,对市场的先声夺人。同时,以中融信托为代表的信托公司大举招聘,储备人力资源,为2009年信托业务的扩张积累人力资本,谋求竞争先机。

    4、投资领域因势而变,信用平台日益清晰。

    2008年资本、房地产市场的低迷有目共睹,市场系统性风险逐步释放。银监会为此下发《加强信托公司房地产、证券业务监管有关问题的通知》,对信托公司进行了风险提示。

    信托公司顺应市场环境的变化,一方面对现有产品进行了及时处置,相应调高了结构化证券产品一般受益权资金配比,对诸如山西信托丰收盈宝等证券类产品进行了强制平仓,有效保护了信托受益人的利益;同时以国家宏观调控为导向,加快了投融资领域的探索步伐。此次宏观调控促使信托公司加快了业务转型,密切了政信、银信合作,使信托公司信用平台日益清晰。初步形成了依托银行、政府信用开发投融资产品的发展路径。银信理财,政信融资业务发展迅速,市场需求旺盛,预计为2009年各信托公司的主要盈利来源。

    在加快研发新领域的同时,部分信托公司依托其独有的资源平台优势,在2008年逆势而为,取得新的突破。一是平安信托不断加大对PE的研发。情有独钟的背后是其证券、保险、银行、信托的金融资源优势得天独厚。二是中信逆势设立70亿房地产信托基金计划,杭州工商信托发起新湖中宝地产投资集合资金信托,在房市低迷的当下,可谓剑走偏峰,其效果还有待进一步关注。

    二、信托产品市场方面

1、信托产品市场总体情况

预计全年共发行信托产品3953个,其中集合信托产品670个,占16.95%,银信理财产品3283个,占83.05%,初步估计全年信托产品的发行规模为13141亿元,其中集合产品发行规模为860亿元,占6.54%,银信理财产品12281亿元,占93.46%

 

 

    1)集合信托产品资金规模下降,预期收益率提高。据不完全统计,2008年全年共发行集合信托产品670个,发行总规模为849.38亿元,产品的平均信托期限2.20年,平均预期年收益率8.89%。与2007年相比,集合信托理财产品发行总数量多27个,但发行规模比去年少222亿元,单个产品平均规模减少3031万元,规模减少超过20%。在产品的平均期限方面,2008年为2.20年,与2007年(2.24年)的期限相当,但产品的平均预期年收益率则有较大提高,统计数据显示,2008年集合信托产品的平均预期年收益率为8.88%,而2007年的平均预期年收益率仅为6.9%,提高了近2个百分点。

    2)银信合作理财产品规模大幅增加。相对于集合信托理财产品,银信合作理财产品不论是产品数量,还是规模上都有较大增长。统计数据显示,2008年共发行银信合作理财产品为3283个,其中,1985个产品公布了发行规模为7246亿元,预计2008年全年银信合作理财产品规模达可到1.2万亿左右。与2007年相比,产品数量增长36%,资金规模增长则超过80%。同时,在信托产品的构成当中,银信理财产品的份额也大幅提升,其中发行规模占比更是超过90%

    3)信托产品运作情况。

2008年信托产品总体运行状况良好。多数产品实现了保值增值。值得关注的是:一是受证券市场连续下挫的影响,证券投资类信托产品收益普遍不乐观。证券二级市场投资的产品出现亏损,对于新股申购理财产品也没有达到预期的收益,甚至出现亏损。二是在2008年末,因央行多次降息,造成信贷资产的利率调整,很多信贷类理财产品出现提前终止现象。

    2、集合资金信托产品情况

    1)总体情况。

    2008年信托公司共发行670个,平均每月发行近56款,相当于平均每家信托公司每月发行1个。集合信托产品发行规模为860亿元,平均每款产品规模为12829万元,产品的平均信托期限为2年,平均预期年收益率为8.88%,其中,1年以内产品的平均预期年收益率为8.65%2年期产品的平均预期年收益率8.54%2年以上产品的平均预期年收益率为10.29%

    2)主要资金运用方式

    ■证券投资趋于谨慎:

    2008年的证券市场从年初的上证5000多点一路下跌至1600多点,这无疑给了证券投资者信心很大的打击。但是,证券市场的波动诱惑仍然吸引了私募证券投资基金。这一年各信托公司发行了268个证券投资类集合信托产品,占全部集合信托产品的40%,资金规模为192亿元,只占全部集合信托产品规模的22.6%,单款产品规模仅为7000万元,与其在数量上的占比不相称。2008年证券投资类产品的主要特点:一是发行规模大幅减少。相对于2007年,证券投资类信托产品数量和规模上大幅减少。2007年证券投资类集合资金信托计划共发行了450款,规模达到739亿元,单款产品规模超过1.6亿元,占该年全部集合资金信托计划数量的70%,规模的69%。反映各信托公司在2008年对证券投资集合信托发行趋于谨慎。二是新股申购类信托计划大幅减少。在证券投资方式上,除了证券二级市场的投资外,20007年证券投资集合信托还有较大部分投资于新股申购,而2008年的证券投资信托产品投资于新股申购的较少。三是在产品结构方面,结构化证券投资信托和类基金证券投资信托并存。两者相较,类基金证券投资集合信托发行较为活跃,成为一些信托公司的常态产品。这些信托公司包括深国投、平安信托、中融信托和山东信托等。

    ■信托贷款规模合规:

    2008年共有130款贷款类集合信托产品,占全部集合产品的19.4%。贷款类集合信托产品的发行规模为110亿元,占全部集合信托产品规模的近13%,单个产品的平均规模为8470万元,平均信托期限为1.64年,平均预期年收益率为8.16%。从总规模上符合《信托公司集合资金信托计划管理办法》贷款类集合资金信托计划不超过全部信托计划规模30%的规定。

    ■股权投资类信托占比创新高:

2008年共发行了102个股权投资类(不含股权收益权投资)信托产品,占当年发行全部集合信托产品的15.2%;发行规模为194亿元,占全部集合信托产品总规模的22.5%。单个产品的平均规模为1.9亿元,平均信托期限为3.02年,平均预期年收益率为10.32%。股权投资是一个投资期限长,收益高的产品,但从2003年至2007年,股权投资类集合信托发行占比一直在以至徘徊在6%之间,最高的2003年也仅9.5%,而发行规模平均占比仅9%,最高的2003年为17.31%,而2008年出现如此大的增长,主要原因在于:一是受信托新两规政策的影响。20073月开始实行的《集合资金信托计划管理办法》明确规定,信托资金运用于贷款方式的,其贷款余额不能超过总量的30%2007年由于证券市场的火爆,使得贷款减少的部分被证券投资所代替,其它非贷款资金运用方式还没有出现大的变化,但2008年证券市场的深度调整,迫使其它非贷款运用方式(权益投资、股权投资)开始增多。二是2008年的股权投资类信托数量大幅度增长,可能与有些房地产领域和基础设施建设领域信托计划采用买入返售股权方式进行管理运用有关。虽然2008年股权投资类产品有所增长,但PE类集合信托产品的发行依然受到限制。原因主要有两方面,第一是以股权上市为退出方式的PE产品,受到证监会关于信托公司发起人公司的上市限制;第二是受到资本市场颓势的影响,目标公司上市预期下降。第三是部分信托计划为规避信托贷款规模限制,通过股权投资形式融通资金。

■权益投资类信托大幅增加:

2008年共发行各类权益投资集合信托产品109个,占当年发行的全部集合信托产品总数的16.27%,超过股权投资列第三位。信托资金规模123亿元,占比位14.35%,也列第三位。其中,单个产品的平均规模为11318万元,平均信托期限1.71年,平均预期年收益率为8.78%。权益投资包括收益权、受益权、财产权、收费权等权益的投资,而其中股权收益权投资最为盛行。2008年,股权(股票)收益权投资占到全部权益投资类产品的一半以上。股权收益权信托计划主要是一种结合股权质押方式采取的信托投资变通方式,这类产品一的风险和收益水平都是偏中等的,信托公司一般实施优先/劣后收益人结构安排、股权质押、有条件回购等措施来控制风险。但随着2008年“大小非”成为悬在中国证券市场头上的达摩克利斯之剑,信托公司开始利用股权收益权投资的方式介入其中,试图为“大小非”的解决找到一条可行之路,但效果如何还很难下定论。

3)主要投资领域

    ■房地产信托持续增长:

2008年共发行了135个房地产领域投资的集合信托计划,是上年房地产领域信托计划数量的2.5倍,占当年全部集合信托产品的20.18%;房地产信托资金规模则为273亿元,也比上年121亿元的房地产信托增长125.62%。单个房地产投资信托的规模平均为20211万元,信托期限平均为1.87年,预期年收益率的平均值为10.13%。一直以来,房地产信托就以其高收益受到信托资金和投资者的双重亲睐,但高收益则意味着高风险,因此,房地产信托也一直受到监管部门的特别关注,在所有集合信托产品中,监管部门对房地产信托下的文件或通知应该是最多的,房地产信托的发行也因此几度沉浮。2008年也不例外,年初受国家宏观调控政策的影响,银监会收缩了商业银行房地产信贷规模,同时,对房地产业的宏观调控作用开始显现,引起房地产企业整体的资金紧张,一些大中型房地产企业也转为向信托公司申请融资,导致房地产领域投资的集合信托产品大幅增加。房地产信托的快速增长再次引起了监管部门的关注,11月初,银监会下发通知(265号文),对信托公司开展房地产、证券等敏感类业务进行风险提示和规范,虽然内容依然老套,但充分反映了监管部门对房地产信托风险的关注程度。

■金融市场——瘦死的骆驼比马大:

    金融市场一直是集合资金信托的最主要投资领域,虽然受证券市场的影响,投资于资本市场的信托资金急剧减少,但依然保持第一投资方向的位置。统计数据显示,2008年投资于金融市场的集合信托产品为329个,与上年同期相比减少140个,下降29.85%;发行规模为352亿元,与上年相比减少431亿元,下降55.04%。其中单个金融类产品的平均规模为10704万元,较上年减少5995万元;平均信托期限2.38年,较上年增加0.35年;平均预期年收益率为8.58%,较上年增加1.41个百分点。2008年金融类集合信托产品的减少一方面是受证券市场的影响,另一方面,银信合作的蓬勃发展在客观上对集合信托的发行造成了相当大的冲击,一些原来通过集合产品发行的金融投资类产品纷纷转向银信合作,如信贷资产转让,金融债券投资等。

■基础设施建设信托方兴未艾:

2008年集合资金信托投资于基础设施领域(含能源与交通)的产品发行了95个,比上年该类信托计划多40个,资金规模为124亿元,比上年增加68亿元,单款产品规模为1.3亿元,比上年多2822万元。虽然2008年基础设施类产品有一定增长,但由于受到集合信托产品贷款规模的限制,加上集合信托的高门槛,难以满足基础设施建设大资金量的融资需求,因此,这类产品也纷纷转移到银信合作产品中,但随着银监会放宽银行信贷规模限制和集合资金信托计划贷款比例,加上国家和地方刺激经济政策的出台,2009年投资于基础设施领域的集合信托产品将有可能出现较大幅度的增长。

    3、银信合作理财产品情况

1)总体情况

2008年全年各类银行共发行银信合作理财产品3283款,月均发行273款。如图所示,其中,710月为发行高峰期,6月份以后除12月份外发行数量均超过发行平均数。全年发行银信合作产品规模预计超过1.2万亿。月均发行规模超过1000亿元。每月平均有29家银行参与发行银信合作产品,最高月份有32家银行参加。参与合作的信托公司平均每月达到25家,接近全国信托公司总数的一半,最高时一个月有近30家信托公司参与。招商银行、中信银行、建设银行、光大银行和北京银行发行数量居发行数量前五名,共发行2151款,占全部合作产品的65.5%,发行银行集中度较高。参与发行的信托公司前五名的分别是深圳国投、金港信托、北京信托、中诚信托和中信信托,共参与发行银信信托理财产品共1853款,占透露参与信托公司2872款产品中的近65%

 

   

    2)产品主要特点

    一是理财产品发行数量在十月份之前几乎呈严格的单调上升趋势,而在10月份以后则反映严格的单调下降趋势。这与宏观政策从稳健的财政政策和从紧的货币政策到积极的财政政策和适度宽松的货币政策的变化基本同步。但发行规模并未遵循这种单边趋势,在12月份产品规模比前两月均有较大增长,可能反映出市场对产品的内在需求张力。

    二是银信合作产品平均期限表现为明显的缩短趋势。从一月份的299天缩至11月份的152天。但在12月份也发生了改变。但与此相对应的预期收益率却表现为单边下跌趋势,从一月份的7.78%降至十二月份的3.62%,这无疑是央行持续下调基准利率的直接反映。

三是银信合作产品仍以银行为主导。在银信合作产品中,一方面银行的发行能力和可交易产品资源远远高于信托公司,另一方面,信托公司开发的交易产品还未得到银行的普遍认同。所以在银信合作产品中的主要交易标的仍是银行业务产生的信贷资产或票据资产等,这些产品占到全部产品的近90%。在这些产品合作中,信托公司作为信托财产的持有人,投资管理人大都由银行担任。这些产品表现为银行的标准化产品,信托公司对交易没有更多的主动权,这部分信托业务收益也较低。与其规模形成反差。

    3)银信产品的投资方式

    从银信合作理财产品的交易方式来看,主要有这么几类,包括信托贷款类、信贷资产转让类、证券投资类、权益投资类、票据投资类、债券投资类。

一是信贷资产受让、信托贷款、票据投资类产品分别发行10241038794款,共计2856款,占全部产品的87%。这些产品的共同特点是投资对象是银行自身业务产生的交易标的。随着货币市场进入降息通道,贷款利率风险的显现,信贷资产和信托贷款类产品在后期有所下降,而票据投资类产品则略有上升。

    二是证券投资类产品发行数量呈明显的下降趋势。在7月份甚至出现零发行。而且,资料表明,上半年发行数量较大的原因,是因于新股申购类银信合作产品的发行。而证券投资类产品的发行趋势相反,债券投资类银信合作理财产品的上升趋势,这种反相关关系一方面是因为股票和债券市场资金流向的互翘,更本质的则是因股票市场的大幅波动引起投资者对这两者的收益和风险的关注。

4)银信产品的投向

从银信合作理财产品的投向来看,2008年银信理财产品主要还是投在货币市场、基础设施等风险较低的领域。统计数据显示,2008年投资于金融市场的银信理财产品2192个,其次是基础设施领域,共709个,而投资于房地产或其它工商企业的产品分别是58个和260个。投资于金融市场的2192个银信理财产品中,有1024个投向银行信贷资产,占46.7%;投向票据资产的产品有794个,占36.2%;投向证券市场的产品仅184个,占8.4%;投向债券的产品有114个,占5.2%。统计数据表明,虽然投资于证券市场的产品急剧减少,但金融类产品依然在银信理财中占有不可动摇的地位,也是未来银信理财可以深入发挥的重要领域。

    三、问题与不足

    信托行业在2008 年国际国内复杂多变的背景下取得上述成绩和突破,既有天时、地利,也有人和。成绩固然可喜,但行业发展中存在的问题依然不容忽视。

    1、行业发展依然处于初级阶段。主要表现在(1)和银行、保险、证券等金融机构相比,无论从信托财产的体量,还是信托公司的渠道推广、盈利能力等方面来看,还存在相当的差距。(2)信托业务规模虽然上了一个台阶,但不少信托公司的主要收入来源还是靠自营业务。信托公司虽然经营灵活、业务范围广泛,但还没有形成一个能够支撑起整个行业生存和发展的业务点。(3)信托公司的实力参差不齐,业绩起伏较大。同时,行业至今仍没有出现一个在业内外有较大影响力,能带领整个行业发展的领头羊。(4)制约行业发展的信托财产登记,信托财产税负等问题依然没有得到解决。

   2、信托公司内部治理、风险管控仍然是一个薄弱环节。虽然多数公司建立了起现代企业制度,但这些机构的董事会、监事会和风险管理委员会等重要机构依然形同虚设,同时,对业务的管控也是制度健全、执行乏力,没有真正实施有效的监督和约束机制。信托资金与自有资金、各个信托计划的资金关联的现象依然存在,所有这些,对信托公司的健康发展都造成了潜在的风险,一旦出问题,不仅伤及投资者及企业自身,对整个行业也将产生非常不利的影响。

3、人才需求矛盾日益突出,人才竞争激烈。仅2008年,就有超过一半以上的信托公司通过各种渠道发布招聘广告,如此密集的人才招聘这在以前是全所未有过的,这一方面说明信托业发展迅猛,增加了对人才的需求,另一方面,也真是反应了信托业当前的人才困境。造成这种局面的原因是多方面的,但信托理财作为一个新兴的行业,难以与其他金融行业一样能够从毕业的学生中招到对口专业的人员有直接的联系。目前高校没有针对信托理财的专业,毕业生到信托公司一般需要几年的培训期才能完全胜任岗位,加上人才流动,有时候好不容易培养的人才又为别人做了嫁衣。加上前期信托行业发展的起伏和不确定性,人才流失也相当严重。所有这些,造成了当前信托业人才匮乏的尴尬局面,建议监管部门或行业协会针对当前信托业人才问题与高校建立各种形式的人才培养机制,为信托理财业的发展提供坚实的人才储备。

4、行业协会力量有待加强。2008年信托协会在汶川地震募捐,呼吁信托公司行业价格自律,探索公益信托等方面发挥了积极作用,但和行业发展的迫切需要相比,在促进信托公司交流,引导学术交流,倡导行业有序竞争,加大监管机构和行业的沟通,提升行业整体影响力等方面依然任重道远。

5、信托责任仍需进一步强化。信托公司作为财产的委托人,经营的是信用。在追求企业利润最大化和优先保障受益人的利益面前,需要更多信托公司不断强化信托责任。这样,才能在遇到突发事件和发生意外情况时,首先想到的是受益人的利益。例如,2008年的证券市场变化对信托公司来说就是一个极好的检验,信托公司做得很好,就能赢得客户,做得不好,就会失去信誉,最终被客户所抛弃。再如,在信息披露方面,只有少数信托公司能够及时、准确地披露集合信托计划从发行到结束的各个环节,多数信托公司的信息披露依然比较随意,披露的信息也各不相同,五花八门。等等这些,都需要信托公司认真反思,在以后的工作不断增强信托责任意识,完善服务体系,成为真正值得信赖的受托人。

2008年我们也注意到,由于信托持股成为原子高科申请IPO的障碍,金信委托代持的被迫中止;四维控股对青岛海协控股信托股权的退出;李晓东联华信托总裁的离辞;吉林信托原董事长张兴波的查处;还有中南大学与日本亚细亚大学中日信托法国际论坛的成功举办。在兴奋、喜悦、欣慰和焦虑中我们走过了收获成长和进步的2008年。


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